주식과 부동산 파티는 끝났다(유동성과 환율로 분석하고 전망한)

한국 경제는 글로벌 금융위기를 극복했는가?



2008년 글로벌 금융위기 이후 한국 경제가 보여준 실적은 화려하기만 하다. 한국의 주가는 전 세계 주가를 42%나 초과상승했다. 이는 초고속성장을 거듭하고 있는 중국보다도 13% 높은 수치다. 부동산도 마찬가지였다. 미국을 비롯한 선진국들의 부동산가격이 폭락을 거듭하는 상황에서도 한국의 부동산가격은 최근까지 꿋꿋하게 자리를 지켜왔다. 한국 경제는 남달리 우량한가? 글로벌 금융위기의 파고를 성공적으로 넘어선 것인가? 이제 이러한 수치들의 이면을 살펴서 본질에 파고들 때가 되었다.

정확하게 표현하자면 한국 경제는 아직 금융위기를 겪지 않았다. 금융위기란 유동성이 감소하는 것이다. 그렇지만 한국 경제는 무제한적으로 대출을 늘려 엄청나게 유동성을 증가시키는 미봉책을 사용했다. 과잉부채로 터진 문제를 부채증가로 막으며 금융위기를 뒤로 미룬 것이다. 그 결과 한국 경제는 자산가격 하락과 부실대출 증가 등 시한폭탄을 안게 되었다. 유동성 파티가 끝날 때, 진정한 금융위기가 시작될 것이다. 버블 붕괴의 충격과 고통을 줄이는 대책을 마련해야 할 때가 왔다.



부동산가격 하락 어떻게 볼 것인가?



난공불락으로 보이던 아파트값이 무너져 내리고 있다. 부동산투자자들뿐만 아니라 실수요자들도 구입을 꺼리는 상황에서 금융기관이 내놓는 소위 '시세'는 현실을 반영하지 못하는 상황이다. 향후 부동산시장의 전망은 암울하기 그지없다. 부동산시장의 선행지표라 할 수 있는 대형 프로젝트들이 잇달아 좌초하고 있다. 용산역세권 개발, 판교 알파돔시티, 양재동 복합터미널 사업 등이 무산되었다. 뿐만 아니다. 한국토지주택(LH)공사도 118조 원에 이르는 부채를 안고 하루 이자만 80억 원이 넘는 대형 부실기관으로 전락했다. 120곳에 달하는 신규 사업도 포기하고 보유하고 있는 토지와 주택을 팔아치우기에 급급한 실정이다.

끊임없이 부동산시장으로 흘러들어가던 유동성이 감소하는 징후가 나타나고 있다. 신규대출의 공급과 수요가 동시에 감소하고 있을 뿐 아니라, 자산가격 하락에 따른 부실대출이 증가하는 상황이다. 여건이 이런데도 "장기적으로는 괜찮다. 강남은 괜찮다. 경매는 괜찮다"는 등의 근거 없는 낙관론으로 상황을 왜곡하는 사람들이 많다. 이런 논리에 휘말려 잘못된 선택을 하는 사람들도 있다. 현실을 직시해야 한다. 부동산가격 하락은 한국 경제의 버블이 터지기 시작했음을 알리는 신호탄이다. 정확한 현실 인식과 과감한 대응이 필요하다.



주가상승 계속될 것인가?



글로벌 금융위기 이후 한국의 주식시장만 나홀로 상승을 기록해왔다. 그리고 최근에는 활황 국면을 맞이하고 있다. 한국의 주가상승은 이익이 증가하고 기업가치가 높아진 데 따른 당연한 결과이며 결코 버블이 아니라는 주장도 많다. 피상적으로 생각하면 설득력 있게 들리지만, 이는 철저히 잘못된 진단이다. 한국 주식의 가치가 높고 유망하다면, 가치투자의 귀재라 불리는 워렌 버핏이 왜 한국 주식을 모두 처분했겠는가?

부동산시장과 마찬가지로 주식시장 역시 과잉유동성이 뒤를 떠받쳐왔다. 시중에 넘쳐나는 자금이 주식시장으로 흘러들어 주가를 상승시킨 것이다. 기업 이익 증가를 관찰할 때도 입체적인 관점이 필요하다. 강만수 전 기획재정부 장관이 전경련 초청강연에서 언급한 내용은 의미심장하다.

"삼성전자와 현대자동차가 2009년 3분기 사상 최대의 이익을 냈다고 하지만 환율효과와 재정지출효과를 빼면 사상 최대의 적자가 됐을 것이다."

요컨대, 기업의 이익증가는 인위적인 고환율정책이 낳은 기형적인 결과이다. 고환율로 수출가격이 높아져 가만히 앉아서 이익을 챙긴 것이다. 고환율은 오래 지속될 수 없다. 대외 경제 여건상 수요?공급의 적정선을 찾아가야만 한다. 또한 자영업자와 서민 가계의 부담이 가중되어 내수가 줄고 경제체질이 허약해져 버블 붕괴를 촉진한다. 주가는 기업 미래 가치의 반영이다. 고환율 덕을 보는 기업들이 더 이상 고환율에 의존할 수 없다면 기업 미래가치에 높은 점수를 줄 수 없다. 한국 주식시장의 미래에 대해 비관적인 예측을 내놓을 수밖에 없는 이유가 이것이다.



[책속으로] 추가



주식만 '나홀로 파티'를 즐기는 것은 상승장 마무리 국면이면 항상 나타나는 상승종목 슬림화 현상이다. 시간이 더 흘러 부동산 버블 붕괴가 속도를 내면 주식 역시 버블 붕괴에 동참하고 하락폭은 더 깊어질 것이다. 주식가격을 떠받쳤던 '환율'의 힘도 오래갈 수 없다. 서민의 주머니를 털어 수출대기업의 금고에 집어넣는 '소득이전정책'인 '고환율정책'을 지속할수록 부동산 버블 붕괴는 더 빨라질 것이기 때문이다.

파티는 끝났다. 이제 파티 비용을 누가 지불하느냐만 남았다. 전 세계가 금융위기로 자산가격이 폭락하는 와중에도 떵떵거리며 파티를 즐겼으니 그 비용이 엄청날 것은 불문가지다. 아직 먹을거리가 남아 있다고 유혹할 때 유동성 파티장을 빠져나와야 계산서를 손에 받아 드는 불행을 피할 수 있다. (263쪽)

서문 《유동성 파티》 발간 이후를 돌아보면

프롤로그 워렌 버핏, 한국 주식 다 팔았다



1장 '유동성 파티'를 즐기다

01 주식과 부동산, 미국을 37% 초과 상승했다

02 초과 상승의 힘은 유동성

03 한국의 금융위기, 아직 시작되지 않았다

04 부채과잉으로 터진 문제를 부채로 막았다

05 미국 서브프라임 버블과 닮은꼴인 '유동성 파티'



2장 파티가 끝나는 징후들

01 '한국판 서브프라임 사태'의 징후들

02 버블 붕괴 시작됐다

03 '전세의 부채 논쟁'과 '역월세'

04 '부동산 경매로 돈 벌기' 함정에 빠지다

05 '부동산중개소 시세'와 'KB아파트시세'의 실상

06 중소기업 부문의 버블 붕괴 코앞으로 다가왔다

07 버블 붕괴가 시작됐는데 금리를 인상해야 하는 이유

08 2010년 중국 증시에서 배우는 교훈



3장 주식 '나홀로 파티'와 환율

01 주식시장, '나홀로 파티' 얼마나 갈까?

02 '삼성전자가 만든 기적'의 실체

03 '고환율정책'이 버블 붕괴를 재촉한다

04 '고환율정책'이 지속될 수 없는 세 가지 이유

05 세계 경제 더블딥 온다

06 한국 경제 실질적인 더블딥에 빠졌다



4장 파티가 끝난 뒤 대비하기

01 빨리 팔수록 손실이 줄어든다

02 버블 붕괴의 바닥은 어디일까?

03 '정부가 버블 붕괴를 막아준다'는 믿음에 대해

04 인플레이션이 오면 부동산은 더 하락한다

05 '한국은 다르다'와 '강남은 다르다'

06 '강남 부자 따라 하기'와 '폭탄 처리반'

07 은행 주식을 가장 먼저 팔아야 할 이유



에필로그 파티가 끝난 뒤를 준비할 때다

송기균 저자 송기균은 1982년 서울대학교 경제학과를 졸업하자마자 한일은행과 동원증권에서 금융과 증권시장의 작동원리를 깨우치고, 1993년 런던현지법인 사장으로 국제금융시장의 생리와 투자기법을 알아냈다. 한남투자신탁에서 외국자금펀드인 '한남프로비젼'을 운용하여 연수익률 76%로 1,140개 주식형펀드 중 수익률 1위를 차지했던 것은 내세울 만한 성과다. 이것은 1998년 7월 8일자 <주간 수익증권> 58쪽 18째줄에 기록되어 있다. 이후 코스닥시장 상장팀장, 코스모창업투자 대표이사로 기업공개와 벤처투자를 하였고, 2003년 경기신용보증재단 신용보증본부장으로 정책자금을 기획?집행했다. 2009년1월 송기균경제연구소를 설립하여 경제와 금융시장 분석에 몰두했고, 거기에서 얻은 깨달음을 일반대중과 공유하기 위해 글을 쓰고 있다. 지은 책으로는 《환율지식이 돈이다》, 《유동성 파티》, 《불황에서 살아남는 금융의 기술》이 있다.