시그널을 읽는 주식 투자

"SK하이닉스가 삼성전자를 넘어서는 순간,
강세장 종료의 신호가 될 것이다."
시장이 주목한 이재만의 경고는 어떻게 탄생했는가?

코스피 급락 정확히 맞췄다. - 한국경제
코스피 강세장 종료 시그널을 정확히 예측 - YTN
남들이 상승 자체를 볼 때 시장을 움직이는 신호를 본다 - 한국경제매거진
SK하이닉스 시총으로 '꼭지' 예측 - SBS

머리말 - 답을 찾기보다 변화의 신호를 읽어라
일러두기

시그널을 읽는 법 1 - 시장에는 순서가 있다
01 시장을 예측하지 말고 국면을 판별하라
강세장과 약세장은 무엇이 다른가?
급락·반등·회복·상승은 서로 다른 시장이다
지수보다 먼저 움직이는 신호
같은 뉴스에도 주가 반응이 달라지는 이유
실전에서 국면 판단을 운용으로 연결하는 법

02 유동성은 시장의 물길을 바꾼다
돈이 늘어나면 왜 자산가격이 오르는가?
중앙은행 유동성과 정부 재정의 차이
유동성 증가율의 고점이 주는 경고
주식·금·암호화폐가 함께 오를 때
실전에서 유동성 판단을 운용으로 연결하는 법

03 금리는 주가의 할인율이다
기준금리보다 시중금리가 중요한 이유
2년물과 10년물 금리는 무엇을 말하는가?
장단기금리차가 바뀌면 주도주도 달라진다
금리 상승기와 고금리 유지기는 다른 시장이다
금리가 높아도 오르는 기업의 조건
실전에서 금리 판단을 운용으로 연결하는 법

04 달러와 유가는 시장의 체온계다
달러 강세가 한국 시장에 불리한 이유
원화 강세 수혜주는 언제 움직이는가?
유가 구간별 주도 업종은 어떻게 달라지는가?
유가 상승을 가격에 전가할 수 있는 기업
실전에서 달러·유가 판단을 운용으로 연결하는 법

시그널을 읽는 법 2 - 지수는 어디까지 움직이는가?
05 지수 상승의 두 신호, 이익과 밸류에이션
지수는 EPS와 PER의 곱이다
급락 이후에는 PER, 장기 상승기에는 이익이 중요하다
이익 기여도와 밸류에이션 기여도를 분리해서 보기
목표지수를 계산할 때 빠지기 쉬운 함정
실전에서 목표지수를 운용으로 연결하는 법

06 강세장의 1차 상승, 조정, 2차 상승
강세장에서도 조정은 반드시 온다
정상적인 조정과 추세 붕괴의 차이
직전 고점 대비 낙폭을 판단하는 방법
신고가 이후 순환매가 나타나는 이유
실전에서 조정 판별을 운용으로 연결하는 법





07 시장의 저점을 알리는 신호들
패닉셀 이후 확인해야 할 신호와 실적 하향이 멈추는 순간
금리·환율·수급이 만드는 저점
밸류에이션이 싸다고 사면 안 되는 이유
싸고 좋아질 가능성이 함께 있어야 한다
실전에서 저점 판별을 운용으로 연결하는 법

08 과거는 답이 아니라 시나리오다
1995년 보험성 금리 인하가 주는 교훈
본드 텐트럼 이후 시장은 어떻게 회복했는가?
금융위기와 일반 조정을 구분하는 법
역사적 비교에서 같아야 하는 조건과 달라야 하는 조건
실전에서 과거 비교를 운용으로 연결하는 법

시그널을 읽는 법 3 - 주도 업종은 어떻게 탄생하는가?
09 강세장에서는 주도 업종이 쉽게 바뀌지 않는다
주도 업종은 왜 오래가는가?
시스템 위기가 주도주를 바꾸는 과정
일시적 순환매와 구조적 주도주 교체를 구분하는 법
주도주 조정을 매도 신호로 착각하지 않는 법
실전에서 주도 업종을 운용으로 연결하는 법

10 주도 업종의 탄생·성장·소멸
탄생 : 투자 증가와 매출 성장
성장 : 영업이익률과 이익 비중 상승
성숙 : 시가총액 비중 확대와 시장 지배력
소멸 : 영업이익률 하락과 이익 비중 축소
실전에서 생애주기를 운용으로 연결하는 법

11 이익 비중이 시가총액 비중을 결정한다
시장은 절대 이익보다 이익의 변화를 본다
업종 이익 비중과 주가의 관계
이익 비중이 먼저인가? 주가가 먼저인가?
시가총액 1위의 변화가 지수에 미치는 영향
실전에서 이익 비중을 운용으로 연결하는 법

12 금리 국면별로 유리한 업종은 다르다
금리 하락기 : 성장주와 장기 듀레이션 자산
금리 상승기 : 금융·산업재·가격전가 기업
고금리 유지기 : 효율성과 현금흐름
금리보다 이익이 강한 예외 기업

13 주도주 이후의 다음 주자를 찾는 법
대장주에서 밸류체인으로 확산되는 과정
시가총액 2위 그룹이 움직일 때
상반기 주도 업종과 하반기 순환매
낙폭과대주가 진짜 반등하는 조건
조연이 주연으로 바뀌는 순간
실전에서 다음 주자를 운용으로 연결하는 법




시그널을 읽는 법 4 - 좋은 기업은 숫자로 신호를 보낸다
14 매출보다 영업이익률을 보라
매출이 늘어도 주가가 오르지 않는 이유와 영업레버리지
영업이익률 최고치 경신의 의미와 가격전가력
주도주의 끝을 알려 주는 영업이익률
실전에서 영업이익률을 운용으로 연결하는 법

15 ROE와 ROA로 기업의 효율성을 읽는다
ROE가 높은 기업과 ROE가 좋아지는 기업
금리 상승기의 재무레버리지와 금리 고점 이후의 ROA
자사주 매입과 배당이 ROE를 바꾸는 과정
숫자가 좋아 보여도 위험한 ROE
실전에서 ROE를 운용으로 연결하는 법

16 ROIC와 WACC로 투자의 질을 판단한다
투자한다고 모두 성장하는 것은 아니다
CAPEX가 매출로 연결되는지 확인하는 법
ROIC가 자본비용보다 높아야 하는 이유와 AI 투자 사이클
과잉투자와 선제투자의 차이

17 현금이 많은 기업은 무엇이 다른가?
잉여현금흐름이 만드는 선택권과 배분의 우선순위
현금을 쌓는 기업과 잘 쓰는 기업, 그리고 주주환원이 중요한 국면
기업 투자가 주가를 깨우는 순간
실전에서 현금과 자본배분을 운용으로 연결하는 법

18 밸류에이션은 싸다는 이유만으로 작동하지 않는다
PER과 PBR의 활용법과 금리 하락기의 PER 변화
낙폭과대주와 가치함정을 구분하는 법과 저평가 해소의 촉매
싸고 좋아질 기업을 찾는 체크리스트
실전에서 밸류에이션을 운용으로 연결하는 법

시그널을 읽는 법 5 - 글로벌 변화를 한국 주식으로 번역하는 법
19 미국의 투자가 한국 기업의 이익이 되는 과정
미국 Tech CAPEX와 한국 반도체
데이터센터 투자와 전력기기·산업재
AI 인프라의 확산과 밸류체인 전략
미국 주도주가 바뀔 때 한국에서 볼 업종
실전에서 글로벌 변화를 이익으로 연결하는 법

20 중국의 소비와 정책에서 기회를 읽는 법
중국 경기부양책과 정책 랠리
중국 소비 회복이 한국 기업에 미치는 영향
정책 기대와 실제 실적 구분하기
중국 관련주를 장기투자로 착각하지 않는 법
실전에서 중국 정책을 이익으로 연결하는 법

21 외국인의 움직임에서 한국 시장을 읽는다
외국인 수급을 움직이는 환율과 이익
시가총액과 유동성이 중요한 이유
외국인 매수 업종의 공통점
수급을 선행지표가 아닌 확인지표로 사용하는 법
실전에서 외국인 수급을 이익으로 연결하는 법





22 한국 시장만의 신호를 읽는 법
반도체 이익 비중이 코스피를 결정하는 이유
코스피와 코스닥이 다르게 움직이는 국면
대형·중형·소형주의 순환과 정책 테마·실적 주도주
한국 시장의 리레이팅 조건
실전 : 한국 시장을 5단계로 읽는다

시그널을 읽는 법 6 - 시그널을 투자로 연결하는 전략
23 매주 시장을 점검하는 순서
미국 2년물·10년물 금리와 장단기금리차
달러인덱스와 원/달러 환율 _ 236
유가와 경기지표
지수 EPS·PER과 업종별 이익 추정치
영업이익률·이익 비중·외국인 수급
주도 업종 상대강도와 반대 시나리오
실전 : 매주 점검을 하나의 체크리스트로 한다

24 매수 전에 반드시 답해야 할 10가지 질문
질문 1~2 : 국면과 금리 방향
질문 3~4 : 이익 추정치와 영업이익률
질문 5~6 : 업종 내 이익 비중과 CAPEX·매출의 연결
질문 7 : ROIC와 자본비용
질문 8~9 : 현금 사용과 밸류에이션 촉매
질문 10 : 판단이 틀렸다는 신호
실전 : 10가지 질문을 하나의 기록으로 남긴다

25 주도주를 사고파는 원칙
상승했다고 매도하지 않는다
이익의 방향이 바뀌었는지를 먼저 본다
조정은 가격이 아니라 원인으로 구분한다
주도주와 후발주를 같은 기준으로 평가하지 않는다
소멸 신호가 확인되면 미련을 두지 않는다
실전 : 주도주 매매는 5규칙으로 한다

26 투자는 예측이 아니라 대응이다
전망의 정확도보다 대응 체계가 중요하다
확률이 높은 시나리오와 반대 시나리오
목표수익률보다 최대 손실을 먼저 정하기
틀린 전망을 수정하는 애널리스트의 방법
시장에서 오래 살아남는 투자자의 조건
실전 : 대응 체계를 5단계로 한다

이재만 하나증권 리서치센터 글로벌투자분석실장.
2002년 동양증권에 입사해 투자전략 애널리스트로 금융시장 분석을 시작했다. 이후 동양증권 투자전략팀 애널리스트와 하나금융투자 투자전략팀장을 거쳐, 현재 하나증권 리서치센터에서 투자전략과 선진국 전략을 총괄하고 있다. 20여 년간 국내외 주식시장과 글로벌 금융시장을 폭넓게 연구해 왔다.
2016년부터 2025년까지 한국경제신문과 매일경제신문이 선정하는 베스트 애널리스트에 이름을 올리며 투자전략 분야의 전문성과 분석력을 인정받았다.
2014년부터 매주 발간해 온 대표 리서치 보고서 「화수분전략」을 통해 금리와 유동성, 기업이익과 밸류에이션, 시장 수급의 변화를 체계적으로 분석하고 이를 실질적인 투자전략으로 제시해 왔다. 시장을 정확히 예측하는 것보다 변화의 방향을 읽고 그에 맞게 대응하는 일이 더 중요하다고 믿는다.
이 책에는 12년간 축적해 온 「화수분전략」의 분석과 통찰을 바탕으로, 시장에서 업종으로, 업종에서 기업으로 이어지는 투자 판단의 기준을 담았다.