한국기업의 환위험관리

한국의 경제성장의 신화, 무역과 글로벌화의 비밀, 환위험 관리!!



[ 저자서문 ]

1994년 5월 1일자 매일경제신문 주제 기사다. 제목은 "기업 외환손실 엄청나다"였다.

이 책은 필자가 1980년대 중반부터 5년마다 한번씩 총 7차례에 걸쳐 진행되어 온 한국의 환위험관리 보고서라고 할 수 있다. 여기에 당시 시대적 요청이었던 벤처기업들의 환위험관리 실태 분석을 추가하였다. 벤처기업의 매카인 대전 대덕밸리 소재 벤처기업과 서울지역 벤처기업들간의 환위험관리 행태도 비교분석하였다. 또한 지난 20여년간 한국기업들이 가장 적극적인 투자를 해온 중국을 대상으로 중국기업들의 환위험관리 실태를 분석하고 지역별로 차이가 있는지 비교하였다. 필자는 대덕밸리에서 탄생하여 성공적인 벤처기업 신화를 일구어 온 기업의 오너가 KIKO거래의 여파로 기업이 부도나고 타인에게 넘어가는 것을 보았다. 위험관리를 하지 않는 다면 그것은 모험기업이 아니라 기업을 투기적 위험에 방치하게 된다는 것을 알았다. 이것이야말로 본말이 전도된 것이다.

또한 필자의 30여년에 걸친 조사분석에 의하면 한국기업이 당면하는 환위험은 세계 어떤 기업보다도 다양하며, 복잡한 것이었다. 그것은 한국기업의 해외경영활동의 다양성에 기인한다고 본다.

세상에서 가장 복잡한 국제경영활동을 수행하고 있는 한국기업 경영자들에게 알리고자 한다. 교과서에 나오지 않는 유형의 환위험 때문에 시장에서는 환위험이 축소되어 보고되거나, 환위험관리에 무력해 온 것이 아닌가 생각될 때가 많다. 기업실무자들은 현장에서 발견하고 경험하고 있는 데, 그런 환위험을 인식하거나 측정하는 장치나 방법이 마련되어 있지 못한 것이다. 예를 들어 이 책에 처음 소개하는 미래확정환위험인 무역환위험(Trading risk, Counter offer pricing risk)이나 현재미확정환위험인 프로젝트환위험(project risk, revolving risk)은 기존이론에는 경제적 환위험이란 개념속에 파묻혀 구체적이고 적극적인 환위험관리 대상에서 제외되었었다. 환위험하면 떠오르는 기존의 거래적 환위험(transaction risk)과 환산환위험(translation risk)은 이미 탄탄한 이론적 뒷받침 속에 회계제도에 충분히 반영됨으로써 위험관리체제가 갖추어졌다고 본다. 그러나 필자가 제시하는 새로운 환위험개념인 무역환위험과 프로젝트환위험은 관리를 해야 한다는 인식도 낮을 뿐 아니라, 대체로 관행에 따라 주먹구구식으로 관리하거나 전략적이란 명분하에 그때그때 임의적으로 의사결정해 왔다. 이제부터 이들 새로운 환위험개념과 관리방법은 우리가 해야 한다. 한국기업의 사례와 경험이 뒷받침되어야 한다. 1986년에 처음 제시된 이 개념은 2003년도 논문에서 비로소 새로이 명명했다. 그동안 수차례에 걸쳐 확인을 한 결과였다. 새로운 이름의 환위험유형은 기존과는 다른 수단으로 환위험관리가 이루어져야 한다.

이 책은 한국기업의 환위험관리 실태를 살펴보고자 했다. 고도경제성장이 이루어지고 다양한 의식과 생각이 싹트기 시작하던 1980년대 중반부터 30여년간에 걸친 기간적 분석longitudinal analysis의 결과이다. 그간에 인도네시아 기업들의 환위험관리 실태도 조사한 바 있다. 한국 기업이 투자나 무역에 관심을 갖고 있는 국가의 현지보고서가 있다면 더욱 유용할 것이다. 향후 후학들의 많은 연구를 기대한다.

1장 외환시장의 효율성 논쟁 17

1. 머리말 18

2. 외환시장효율성 검증문제 18

2-1. 효율시장의 이론적 배경 18

2-2. 확실성세계하의 외환시장 효율성 검증 25

2-3. 불확실성세계하의 외환시장 효율성검증 27

3. 선물환위험할증에 관한 이론 36

3-1. 선물환 위험할증 존재에 관한 이론 36

3-2. 선물환위험할증 보상에 관한 이론 37



2장 외환 선물시장 헤징이론 43

1. 머리말 44

2. 전통적 헤징이론 48

2-1. 이론의 전제 48

2-2. 준거이론 49

2-3. 모형 49

2-4. 이론의 한계 51

3. 기대수익극대화 헤징이론 51

3-1. 이론의 전제 51

3-2. 준거이론 52

3-3. 모형 53

3-4. 이론의 한계 54

4. 포트폴리오 헤징이론 55

4-1. 이론의 전제 55

4-2. 모형 56

4-3. 이론의 한계 61

5. 수익-위험 헤징이론 62

5-1. 이론의 전제 62

5-2. 모형 64

5. 효용극대화 헤징이론 73

5-1. 기수적 효용극대화 헤징이론 73

5-2. 서수적 효용극대화 헤징이론 75

5-4. 이론의 한계 76

7. 맺는말 77



3장 환위험의 정의와 분류 89

1. 환위험의 개념 90

2. 환위험을 보는 눈 91

2-1. 회계적 관점 91

2-2. 경영전략적 관점 92

3. 환위험의 유형 93

3-1. 제 1의 견해 94

3-2. 제 2의 견해 94

3-3. 일반적 견해 94

3-4. 환위험유형에 대한 제언 102

4. 학자들이 분류한 환위험의 유형 103

4-1. 환위험의 유형 103



4장 한국기업의 환위험관리: 1980년대 111

1. 머리말 112

2. 환노출액에 대한 인식 논쟁 115

3. 한국 기업의 환위험관리 실태 조사 117

3-1. 표본설계 117

3-2. 조사방법 및 내용 118

3-3. 한국기업의 환위험에 대한 인식측정 119

3-4. 한국기업의 환위험관리 프로그램의 실태 126

3-5. 한국기업의 환율예측부문의 실태 128

3-6. 한국기업의 환위험정보관리의 실태 130

3-7. 한국기업의 환위험관리전략의 실태 132

3-8. 한국 기업의 환위험관리목표의 조사 134

3-9. 종합: 한국 기업의 환위험관리 실태에 대한 기업유형별 수준 판정 135



5장 한국기업의 환위험관리: 1990년대 139

1. 머리말 140

2. 기업 환위험관리 실태 연구 142

2-1. Carter와 Rodriguez의 연구 142

2-2. Mathur의 연구 142

2-3. Collier와 Davis의 연구 143

2-4. Belk와 Glaum의 연구 143

2-5. Batten과 Mellor의 연구 144

2-6. 조대우의 연구 145

2-7. 민상기의 연구 146

3. 실태조사 표본 설계 147

3-1. 표본 규성 147

3-2. 분석틀과 분석방법 148

4. 분석결과 및 해석 149

4-1. 한국 기업의 환위험 인식 문제 149

4-2. 한국 기업의 환위험관리 목표 154

4-3. 한국 기업의 환위험관리 프로그램 155

4-4. 한국 기업의 환위험 관리전략 156

4-5. 종합: 1990년대 환위험관리 실태 분석 159



6장 한국 제조기업의 환위험관리: 2000년대 163

1. 머리말 164

2. 환위험의 정의 논쟁 165

2-1. 전통적 환위험의 유형 165

2-2. 새로운 환위험의 분류와 명명 165

3. 환위험 실태조사 기존연구 167

4. 환위험 실태조사 대상 169

5. 실태조사 분석 171

5-1. 환위험 인식수준 171

5-2. 한국 기업의 환위험 관리 프로그램 수준 174

5-3. 한국 기업의 환율예측 부문의 수준 175

5-4. 한국 기업의 환위험관리방법의 수준 178

5-5. 한국 기업의 환위험관리 목표수준 180

6. 종합: 한국기업의 환위험관리 실무 지침(3차 조사) 183



7장 대덕밸리 벤처기업의 환위험관리 191

1. 머리말 192

2. 표본 특성 분석 193

3. 대덕밸리 벤처기업의 환위험 인식 수준 195

3-1. 환위험의 인식시점 195

3-2. 환위험의 인식 상황 197

3-3. 환위험에 대한 인식부재 이유 198

4. 대덕밸리 벤처기업의 환위험관리 목표 199

4-1. 환위험관리의 목표와 수준 199

4-2. 환위험의 관리 대상 200

4-3. 환위험관리 목표의 수 200

4-4. 환위험관리 목표의 지위 수준 201

5. 대덕밸리 벤처기업의 환율예측부문 수준 202

5-1. 환율예측 대상 통화 202

5-2. 선호하는 환율예측치의 형태 203

5-3. 환율예측치 선택의 일차 책임자 203

6. 대덕밸리 벤처기업의 환위험관리 프로그램 204

7. 대덕밸리 벤처기업의 환위험정보관리 206

7-1. 가장 선호하는 환율변동 예측기간 206

7-2. 환율예측시 선호 지표 207

7-3. 환율예측 관련정보 획득원천 208

7-4. 예측환율의 보고자 209

8. 대덕밸리 벤처기업의 환위험관리전략 210

8-1. 환위험관리에 대한 CEO의 태도와 사내 의사결정과정 210

8-2. 선호하는 환위험관리수단 210

9. 분석결과의 전략적 해석 212



8장 중국기업의 환위험관리 223

1. 머리말 224

2. 중국 기업의 표본 특성 224

3. 중국기업의 환위험 인식수준 225

3-1. 환위험 인식 시점 225

3-2. 환위험의 인식상황 226

3-3. 환위험 인식 부재 이유 227

4. 환율예측의 수준 228

4-1. 환율예측 통화 228

4-2. 선호하는 환율예측치 228

4-3. 환율예측 주기 229

4-4. 환율예측치 선택시 일차 책임자 229

5. 환위험관리에 대한 목표 230

6. 환위험관리 방법 230

7. 환위험관리 수단 231

8. 환위험관리 프로그램 232

9. 외환손실 발생원인과 환위험관리 수행시 장애요인 233

9-1. 외환손실 발생원인 233

9-2. 환위험관리 수행시 장애요인 234

10. 업종별 중국기업 집단간 차이 분석과 결과 해석 235

11. 지역별 중국기업 집단간 차이 분석과 결과 해석 237

12. 결과 종합 및 전략적 시사점 238



9장 한국기업의 환위험관리 사례 241

1. 머리말 242

2. 한국기업의 환위험관리 성공사례: 1995년도 S전자 사례 246

3. 한국기업의 환위험관리 실패사례: 2008년도 KIKO 사례 250

4. 맺음말 253



찾아보기 286

조대우 저자 조대우는 1980년 5월 17일자로 충남대학교에 부임하였다. 서울대학교 대학원 석박사과정에서

국제경영학을 전공했다. 특히 다국적기업의 환위험관리에 집중하였으며, 선물시장헤징, 국제

은행경쟁력, 기업가정신, 외국기술도입과 기술이전, 글로벌벤처 네트워크 분야를 연구하고

있다. 현재 과학기술지식확산포럼대표와 과학기술지식연구소 소장을 맡고 있다.

경력

·한국국제경영학회 회장 역임

·한국국제경영관리학회 회장 역임

·충남대학교 경상대학장, 경영대학원장, 경영경제연구소장 역임

·(현)한국연구재단 지정 SSK 연구단 단장

·(현)과학기술지식연구소 소장

·(현)과학기술지식확산포럼 대표

·(현) 충남대학교 경상대학 경영학부 교수