5000포인트 시대를 위한 투자 대전환

◎ 30년간 시장의 환희와 공포를 분석해 온 애널리스트 김학균의
5000p 시대를 여는 18가지 투자열쇠
애널리스트는 기업의 성장 신호를 누구보다 먼저 포착하고, 때로는 시장에 경고음을 울리며 투자자들에게 나침반 역할을 한다. 이 책의 저자 김학균은 애널리스트로 30년 가까이 시장의 환희와 공포를 지켜보며 깊이 있는 분석으로 투자자들의 신뢰를 쌓아왔다. 단기적 유행에 휩쓸린 전망이 난무하는 증권업계에서 그는 역사와 데이터에 기반해 시장의 본질적 흐름을 읽어내는 데 집중해 왔다. 이러한 태도는 그를 불확실한 시장 속에서 투자자들에게 신뢰할 수 있는 길잡이로 자리매김하게 했다.
그는 오래전부터 한국 주식 저평가의 근본 원인으로 후진적 지배구조를 지적하며, 자본효율성을 높이고 '1주(株) 1표(票)'의 주주자본주의 실현을 위한 지배구조 개선을 꾸준히 강조해 왔다. 또한 워런 버핏의 『스노볼』 강독회를 열고 해설 방송을 진행할 만큼 가치투자에 대한 깊은 식견을 지닌 전문가로 평가받는다.

◎ 부의 질서가 뒤바뀌는 순간,
거대한 상승장의 파도에 올라타라!
2025년 6월, 코스피 지수가 3년 5개월 만에 다시 3000포인트를 돌파했다. '국장 탈출은 지능순'이라는 냉소가 팽배했던 시장 분위기는 '코스피 5000 시대'에 대한 기대감으로 바뀌었다. 주식시장이 새로운 국면에 들어서자 투자자들의 시선은 자연스럽게 5000포인트 달성의 가능성으로 모이고 있다.
저자는 시장의 역사와 데이터를 근거로 코스피 5000 시대의 도래를 낙관한다. 1972년부터 2024년까지 53년 동안 코스피는 36개년 상승했으며, 연간 상승 확률은 67.9%에 달했다(17쪽). 현재 3000포인트 수준인 코스피가 5년 후 5000포인트에 도달하려면 연평균 10.7%씩 상승해야 한다. 이 정도 상승세는 역사적으로 결코 드문 일이 아니다. 실제로 2015~2024년 코스피 상장사의 당기순이익 총계는 연평균 8.8% 증가했다. 여기에 자본시장 체질 개선을 위한 정부·기업·투자자의 노력이 더해진다면, 5000포인트는 결코 허황된 목표가 아니다.(5쪽)
무엇보다 상법 개정을 계기로 본격화된 '지배구조 개선'은 5000포인트 시대를 여는 핵심 동력이 될 것이다. 오너가 낮은 지분율로 경영권을 전유하며 주주환원을 외면해 온 취약한 지배구조는 '코리아 디스카운트'의 뿌리이자, 한국 증시를 외면하게 만든 최대 걸림돌이었다. 반면 일본은 우리보다 먼저 자본효율성을 높이고 지배구조 개선을 병행하며 오랜 침체에서 벗어났다. 그 결과 2025년 7월 말 기준, 직전 10년 동안 닛케이 225 지수는 99% 상승해 같은 기간 코스피 상승률 59%를 크게 웃돌았다.(301쪽)

◎ 시장의 변덕에 흔들리지 않는 단단한 투자 전략
다가올 거대한 상승장을 어떻게 기회로 만들 수 있을까? 저자는 많은 투자자들이 주식투자에서 실패하는 가장 큰 이유가 지나치게 비싼 가격대에서 진입하기 때문이라고 지적한다. 실제로 주식시장의 자금 유입 패턴을 분석해 보면, 늘 시장이 정점에 달했을 때 자금 유입이 집중되곤 했다.(80쪽) 이는 인지적 편향 때문이다. 가격이 오르면 두려움이 사라지고, 가격이 내려가면 오히려 더 큰 두려움에 휩싸이는 것이다. 또한 미래를 예측할 때 대부분은 현재의 경험이나 가까운 과거의 기억에 과도하게 의존한다.
저자는 가치투자자들의 사고법에서 인지적 편향을 극복하는 방법과 지속 가능한 투자 전략을 모색한다. 그 핵심은 '회의주의'다. 회의주의란 '알고 있다고 믿는 것에 대해 갖는 엄격한 태도'다. 아는 것과 모르는 것의 구분, 다수의견에 대한 비판적 성찰, 다소의 역발상 등이 회의주의자가 견지하는 태도다. 투자자는 모두가 열광하는 강세장에서는 냉철한 회의주의자가, 모두가 침울해하는 약세장에서는 낙관적 회의주의자가 되어야 한다.(358쪽)
나아가 가치투자자의 관점에서 보면 투자자에게 유리하지 않은 환경에서는 '아무것도 하지 않는 것' 역시 투자다. 모르는 종목을 사는 것은 투기이고, 안전마진이 확보되지 않은 종목을 사는 행위는 투자의 승률을 현저히 낮추는 행위이기 때문이다. '행동하지 않는 용기'도 투자자에게 중요한 덕목이다.(184쪽)

◎ '미국 증시 불패론' 뒤에 가려진 장기 횡보장세의 시그널
2000년 이후 한국인의 해외주식 순매수액 94%가 미국 주식일 만큼, 미국 증시는 한국 자본시장과도 직결된다. 저자는 개인투자자들 사이에 신념처럼 퍼진 '미국 증시 불패론'을 경고한다. 장기 횡보장세를 예고하는 징후가 곳곳에서 포착되기 때문이다.
역사적으로 미국 경제 쇠퇴기에는 ▲인플레이션 ▲재정적자 ▲전쟁 ▲소프트파워 훼손 ▲성장주 강세라는 다섯 가지 징후가 반복적으로 나타났다. 미국이 장기 호황을 구가하며 자신감에 차 있을 때마다 재정·군사적 과잉 팽창이 뒤따랐고, 이는 결국 경제 패권 상실로 귀결되곤 했다.(234쪽)
현재 미국에는 이 다섯 가지 징후가 모두 나타나고 있다. 바이든 행정부의 과도한 지출은 GDP 대비 7%에 달하는 재정적자를 초래했으며, 미국은 우크라이나와 이스라엘 두 전쟁에 간접 개입했다. 여기에 트럼프 대통령은 집권 초부터 '보호무역'의 칼을 휘두르며 미국의 소프트파워를 구조적으로 훼손하고 있다. 또한 증시에서도 '매그니피센트 7'이라 불리는 대형 기술주로 구성된 성장주 강세가 나타나고 있다. 2024년 나스닥 지수 상승분의 78%가 이들 7개 종목에서 나왔다.(239쪽)
이처럼 미국 경제 전반에서 경고음이 울리는 동시에, 기업 차원에서도 이례적인 현상이 나타나고 있다. 바로 '우량 기업들의 자본 파괴'다. 미국을 대표하는 S&P 500 지수 종목 중 31개 기업이 자기자본이 마이너스, 즉 자본잠식 상태다. 일반적으로 자본잠식은 적자가 누적된 부실기업에서 발생하지만, 이들 기업은 다르다. 맥도날드(44년 연속 흑자), 스타벅스(33년 연속 흑자), 필립모리스(18년 연속 흑자) 등 수십 년째 흑자를 이어온 기업들이다.(248쪽)
이들 기업의 자기자본 감소는 배당 확대와 자사주 매입·소각 등 공격적인 주주환원 정책의 결과다. 맥도날드와 스타벅스는 빚까지 내서 자사주를 매입하고 있다. 왜 미국 우량기업들은 스스로 자기자본을 파괴하는 걸까? ROE(자기자본이익률)는 자본효율성을 나타내는 지표로, 당기순이익을 자기자본으로 나누어 계산한다. 이들 기업은 분모인 자기자본을 줄이는 방식으로 ROE를 끌어올려 자본효율성을 극단적으로 높이고 있다.
그러나 이런 방식의 과도한 주주환원은 실물경제와 주식시장 간 괴리를 심화시키고 자산 불평등을 더욱 확대한다. 나아가 기업의 위기 대응 능력마저 약화시킨다. 실제로 21년 연속 흑자를 기록했던 보잉은 단 한 해의 실적 부진만으로 곧바로 파산 위기에 내몰렸다.

◎ 자본시장의 본질적 물음을 파헤치다
저자는 한국을 비롯해 미국 등 글로벌 증시가 직면한 문제들을 전방위적으로 탐구한다. 실물경제는 부진한데 자산시장만 활황을 누리는 불균형은 어디서 비롯됐는지, 증시가 호황이어도 장기투자를 해도 소수만 웃는 이유는 무엇인지, 버블의 정점은 예측 가능한지, '시장의 구원자'로 불리던 ETF는 어떻게 타락했는지, 한국 증시에서 '매수 후 보유' 전략은 여전히 유효한지, 중국 증시는 왜 높은 경제 성장을 반영하지 못했는지, 지배구조 개선이 어떻게 5000포인트 시대를 여는 핵심 카드가 되는지, 그리고 '투자자들의 눈물 위에 세워진 시장'이라 불린 코스닥이 어떻게 그 오명을 벗어날 수 있는지 등을 폭넓게 파고든다.
'코스피 5000포인트'는 단순한 주식시장 활성화 정책이 아니라, 한국 자본시장이 반드시 넘어야 할 구조적 장벽이자 부의 질서가 재편되는 변곡점의 신호다. 이 책은 그 장벽을 뛰어넘을 전략과 태도를 제시하며, 투자자들에게 부의 질서를 꿰뚫는 통찰을 선사한다. 역사 속 변곡점은 단순한 변화가 아니라 기존의 질서와 사고방식을 근본부터 다시 묻는 계기였다. 마침내 도래한 투자 대전환의 시기, 이 책의 18가지 인사이트는 코스피 5000포인트 시대를 여는 투자 열쇠가 될 것이다.

| 프롤로그 | 투자의 기쁨과 슬픔

INSIGHT 1. 낙관론자의 승리
▲ 시장이 품고 있는 기억 : 1972년 이후 한국 증시의 상승 확률
▲ 시간은 투자자의 편 : 장기투자에 숨겨진 비대칭의 힘

INSIGHT 2. 투자자의 적(敵), 비관론의 솔깃한 유혹
▲ 그 어느 때보다 불확실하다는 착각 : 장기적으로 세상은 좋아지고 주가지수는 상승했다
▲ 멀리서 보면 푸른 봄 : 장기적으로 명목 GDP의 궤적에 수렴하는 주가지수

INSIGHT 3. 주가지수, 승자의 기록
▲ Top of the Top : '우량주 중의 우량주' 다우지수
▲ 왕관을 내어줄 시간 : 다우지수 구성 종목의 평균 존속 기간이 시사하는 것

INSIGHT 4. 중앙은행, 투자자의 강력한 우군
▲ 냉랭한 경기와 뜨거운 주식시장 : 중앙은행발 유동성이 밀어올린 주가
▲ 중앙은행의 파격 실험 : 유동성의 역습, 자산시장을 흔들다

INSIGHT 5. 고가 매수의 유혹 : 왜비쌀 때 끌릴까?
▲ 보이는 것만 믿으세요? : 미래는 'Nobody Knows'
▲ 늘 한발 늦게 움직이는 돈 : 상승장에 뒤늦게 뛰어든 투자자의 낭패

INSIGHT 6. 개별 종목 투자 : 모두가 좋은 성과를 얻는 것은 아니다
▲ 주식시장에도 예외 없는 파레토 법칙 : 극소수의 분전이 끌어올린 주가지수
▲ 분산투자의 배신 : 위험을 줄였다고 착각하지 마라

INSIGHT 7. 성장주 투자에 내재된 게임의 룰
▲ 거침없이, 열광적으로 흔들어라! : 1960년대 미국 증시를 흔든 고고장세
▲ 내일을 향해 쏴라! : 1970년대 우량주에서 1990년대 후반 개념형 성장주까지
▲ 거품의 역설 : 성장산업 육성을 위한 필요악, 집단적 열광

INSIGHT 8. 버블을 측정할 수 있을까?
▲ 뜨겁거나 차갑거나 : 시장의 열기를 재는 온도계, 버핏 지수와 유동성 지수
▲ 검증되지 않은 미래 대신 확인된 과거로 : 로버트 J. 쉴러의 CAPE
▲ 주식과 채권투자, 무엇이 더 매력적인가? : PER과 금리를 비교하는 일드갭
▲ 버블을 정당화하기 위해 만들어진 지표 : PSR과 PDR

INSIGHT 9. 투자는 공학이 아니다
▲ 미래는 우리의 기대를 저버린다 : 인과관계로 설명할 수 없는 1987년 블랙먼데이
▲ 격변의 시그널 : 큰 변화 직전에 나타나곤 했던 대중의 쏠림

INSIGHT 10. 투자하지 않는 것도 투자다 : 가치투자자의 사고법
▲ 불완전함을 인정하는 겸손의 철학 : 가치투자를 관통하는 키워드
▲ 투자하지 않을 용기 : 하지 않는 것이 오히려 적극적인 투자
▲ '극단적 인내력'과 '극단적 실행력' : 가치투자자에 필요한 자질

INSIGHT 11. 패시브 투자 : 시장을 이길 수 없다면 동행하라
▲ 무위(無爲)의 투자술 : 게으른 투자의 위대한 승리
▲ 액티브 ETF 유감 : 수동의 탈을 쓴 능동적 투자

INSIGHT 12. 장기투자는 한국 증시에서도 효과가 있을까?
▲ 박스권에 갇힌 코스피 : '주식 이민'이 옳은 선택일까?
▲ 한국 증시의 일본화 가능성 : '잃어버린 20년'의 전철을 밟을 것인가

INSIGHT 13. 늘 불패인 자산은 없다
▲ 자산의 국경을 넘어 : 글로벌 분산투자를 통한 리스크 헤지
▲ 제국이 쇠할 때 나오는 신호들 : 자의식 과잉이 불러온 침체
▲ 아무 걱정 없어 보일 때가 가장 위험한 순간 : 과잉 낙관에 주가가 반응하는 과정

INSIGHT 14. 자본 없는 자본주의
▲ 미국 우량 기업의 자본 파괴 : 공격적인 주주환원 정책
▲ 과도한 주주환원이 불러온 희비극 : 누구를 위한 효율 개선인가

INSIGHT 15. 중국 증시 : 왜 주가가 성장을 배반할까?
▲ 공급에는 장사 없다 : 중국 증시는 왜 기대에 부응하지 못했나
▲ 성장의 과실을 주주들에게서 빼앗는 시스템 : 지배구조 리스크

INSIGHT 16. 지배구조 : 주주자본주의 과잉과 결핍 사이에서
▲ 회사의 주인이 주주라는 거짓말 : 이름뿐인 주인
▲ 주주자본주의의 균형점 : 과잉된 미국 vs. 결핍된 한국
▲ 밸류업의 핵심은 주주 : 코리아 디스카운트 해소의 열쇠

INSIGHT 17. 코스닥 시장은 왜 천덕꾸러기가 됐을까?
▲ 투자자들의 눈물 위에 세워진 시장 : 한국 증시의 마이너리그, 코스닥 시장
▲ 너무 많아서 문제 : 만성적인 공급 물량 부담이 초래한 결과

INSIGHT 18. 시간의 힘을 믿으세요
▲ 하염없이 기다릴 수 있는 자가 결국 이긴다 : 미스터 마켓의 변덕을 이기는 법
▲ 패턴은 있지만 법칙은 없다 : 투자라는 장기 레이스 참가자의 무기
▲ 투자는 시간을 사는 일 : 청년 투자자에게 드리는 고언

| 에필로그 | 투자자에게 드리는 열 가지 조언

김학균 성균관대 경제학과를 졸업하고, 1997년부터 애널리스트로 활동하고 있다. 신한투자증권, 한국투자증권, 대우증권 리서치센터에서 일했고, 현재는 신영증권 리서치센터장을 맡고 있다.
저자는 연말이면 증권사들이 장밋빛 전망을 내놓는 관행에서 벗어나, 리서치센터 연구위원들과 함께 빗나간 전망의 원인을 분석한 「나의 실수」라는 보고서를 발간해 주목을 받았다. 감추고 싶은 실수를 공개적으로 복기한 이유에 대해 "지나간 실수에서 배우지 못하면 가까운 미래는 물론 현실마저 제대로 직시할 수 없기 때문"이라고 밝혔다.
이처럼 저자는 자기 성찰적 태도와 시장의 역사, 데이터 등에 기반한 깊이 있는 분석으로 투자자들의 신뢰를 받고 있다. 「조선일보」 등 언론 매체에서 선정하는 베스트 애널리스트에 여러 차례 이름을 올렸고, 최근에는 「경향신문」, 「중앙일보」 등에 칼럼을 기고하며 투자자들과의 소통에 힘을 쏟고 있다.