다모다란의 기업 생애주기(양장본 Hardcover)

가치평가의 문법을 정립한 월스트리트의 스승
애스워드 다모다란 교수의 40년 연구 집대성
투자와 경영 전략의 기준점을 새로 쓴 역작

뉴욕대학교 스턴경영대학원에서 수십 년간 기업 재무와 가치평가를 가르쳐온 애스워드 다모다란 교수는 가치평가의 문법을 정립했다고 할 만큼 탁월한 성과로 업계와 학계 모두에서 인정받는 석학이다. 《다모다란의 기업 생애주기》는 그가 평생 연구해온 기업 가치평가의 이론과 실무, 철학을 '생애주기'라는 하나의 프레임워크로 집대성한 역작이다.

저자는 그간 경영과 전략 분야에서 연구, 활용되어온 기업 생애주기가 재무 분야에서도 "놀라울 만큼 포괄적인 설명력을 지닌 이론"이라고 말한다. 숫자, 즉 기업의 재무지표 자체로 좋다 나쁘다 평가하는 대신, 기업의 생애주기상 위치를 파악해 숫자의 맥락을 읽어야 하며, 인간이 태어나 성장하고 성숙하고 나이 들어감에 따라 신체 능력도 삶의 목표도 달라지듯 기업 또한 생애주기 단계에 따라 생존 전략이 완전히 달라야 한다고 말한다.

"기업의 생애주기는 그 자체로도 흥미로운 개념이지만, 이를 활용해 1) 기업이 생애주기의 각 단계에서 어떻게 행동하는지(기업 재무), 2) 생애주기 단계에 따라 가치를 결정하는 요인과 가치평가 방식은 어떻게 달라지는지(기업 가치평가), 3) 다양한 투자철학이 각기 다른 접근 방식으로 어떻게 투자 수익을 극대화할 수 있다고 주장하는지(투자) 설명할 때 더욱 흥미롭다." - 32쪽

이 책은 기업의 생애주기가 무엇이고 왜 필요하며 얼마나 유효한지, 또 투자, 자금 조달, 배당 같은 기업의 의사결정이 생애주기에 따라 어떻게 이루어져야 하는지를 일목요연하게 담았다. 방대한 데이터와 구체적인 실례, 이를 관통하는 통찰력으로 단순히 저평가된 주식을 찾는 '기술'을 넘어 기업과 자본의 작동 방식 자체를 이해할 수 있도록 만든다.


숫자와 서사를 결합해 성장과 가치를 넘어서는 최상위 전략
경영과 투자를 이해하는 수준을 높이다

기업의 생애주기를 구분하는 기준은 다양하다. 저자는 기업의 연령, 업종, 재무지표 등을 기준으로 해서 6단계로 구분한다.

· 창업기: 아이디어를 실제 제품, 서비스로 전환하려고 시도하면서 자본 확보
· 초기성장기: 제품, 서비스로 매출과 이익 실현이 가능한 사업모델 구축
· 고도성장기: 규모의 경제를 통한 사업 확장
· 성숙성장기: 이익 성장세가 매출 증가 추월, 신규 제품 또는 기존 제품의 신규 시장 모색
· 성숙안정기: 매출 감소, 이익률 안정, 경쟁자로부터 사업 방어에 집중
· 쇠퇴기: 매출과 수익성 축소 압박 등 재정 부실 위험

생애주기의 위치에 따라 기업은 직면한 과제가 다르다. 창업기 기업은 실제 제품이나 서비스 없이, 즉 매출도 이익도 없이 자본을 조달해야 하므로 자본의 대가로 상당한 지분을 요구하는 투자자(벤처캐피털)를 만나야 한다. 매출과 수익의 안정을 구축한 성숙성장기 기업은 자본의 조달보다는 배분 문제에서 주주의 압박을 받는다. 쇠퇴기에 접어든 기업은 사업을 지속하기보다는 해체 또는 매각해 수익을 추구하는 투자자와 대면해야 한다.

저자는 생애주기 단계별 투자, 자금 조달, 배당 등 재무적 의사결정 과정을 안내하면서 여기에 각 기업의 가치를 결정하는 핵심 요인인 스토리를 결합해 기업의 재무, 나아가 경영 의사결정을 이해하는 방향을 더욱 구체적으로 제시한다.

이 책은 또 각 생애주기에 걸맞은 경영 전략, 경영진의 역할을 제시해, 경영진 자신뿐 아니라 투자자 등이 기업이 적합한 방향으로 운영되는지도 가늠할 수 있게 해준다. 이제 막 창업한 기업에는 창창한 비전을 제시하는 경영자가 필요하고, 성숙한 기업은 시장점유율을 두고 벌이는 치열한 참호전을 이끌 수 있는 경영진, 쇠퇴기 기업은 매각이나 폐쇄 같은 고통스러운 결정을 내리고 감내하는 경영진이 필요하기 때문이다.

"위대한 CEO의 조건에 대한 논의가 결함을 가질 수밖에 없는 이유는 간단하다. 모든 기업에 적용될 수 있는 단 하나의 틀은 존재하지 않기 때문이다. 기업이 창업기(탄생)에서 성숙기(중년)를 거쳐 쇠퇴기(노년)에 이르는 동안 직면하는 경영 과제가 어떻게 다른지 살펴보면 그 이유를 이해할 것이다. 생애주기의 단계마다 기업의 초점이 달라지며, 성공을 위해 최고경영진이 기여해야 하는 자질 또한 변화한다." - 516쪽

이렇듯 이 책은 재무, 경영, 전략을 넘나들면서 기업 생애주기라는 개념은 물론이고 개별 기업 사례, 전체적인 개황 등을 다채롭게 전개해 그 자체로 흥미로운 정보를 제공한다. 궁극적으로는 기업 생애주기라는 프레임으로 시간의 흐름 속에서 기업을 이해하고, 기업의 각종 지표가 생애의 서사 안에서 하나로 연결된다는 점을 수긍하도록 만든다. 즉 시장과 기업을 해석하는 수준 자체를 한 단계 끌어올린다.


"다 때가 있다. 인생도, 경영도, 투자도"
생존조차 불확실한 시대에 필요한 새로운 기준
좋은 경영, 좋은 기업, 좋은 투자를 결정하는 불변의 원칙, 생애주기

"좋은 기업과 나쁜 기업을 구분하기는 쉽다. 경영을 잘하는 기업과 그렇지 못한 기업을 구분하는 것은 조금 더 복잡하다. 가장 어려운 것은 어떤 기업이 좋은 투자 대상인지 정의하는 것이다. (…) 좋은 투자란 기업의 사업 특성과 경영 상태를 고려한 내재가치보다 낮은 가격에 매수하는 것이다. 따라서 좋은 기업이라도 (가격이 너무 높다면) 나쁜 투자 대상이 될 수 있고, 나쁜 기업이라도 좋은 투자 대상이 될 수 있다." - 466~467쪽

이 책의 최고 강점은 생애주기를 통해 기업과 투자의 세계를 이해하는 원칙을 제공한다는 점이다. 저자는 기업의 가치와 시장의 가격 간의 차이를 찾는 것이야말로 좋은 투자라고 말한다. 즉 좋은 경영은 기업에 필요한 투자, 자금 조달, 배당을 최적화하는 것이고 기업의 생애주기와 맞아떨어질 때 최선의 의사결정을 도출해 좋은 기업이 만들어지며, 최선의 투자는 (좋은 기업이건 나쁜 기업이건) 가치에 비해 가격이 낮게 매겨진 기업을 찾는 것이다. 그렇기에 성장주 투자, 가치주 투자를 넘어 심지어 청산을 시도하는 기업에서도 투자의 기회를 발견하는 것이 가능하다고 말한다.

박성진 이언투자자문 대표는 "당신이 어떤 스타일의 투자를 하든 반드시 읽어야 할 책"으로 평가했고, 홍진채 라쿤자산운용 대표는 "결과만을 좇기보다 맥락과 과정을 이해하려는 독자, 기업을 숫자가 아닌 '시간 속 선택과 제약의 연쇄'로 보고 싶은 모든 이에게 추천"했다. "내러티브와 숫자 모두 충실하게 서술된 책"(김학균 신한증권 리서치센터장), "기업을 읽는 능력 싸움인 투자의 지혜와 실용성을 모두 갖춘 필독서"(정채진 전문 투자자), "투자와 경영 전략의 기준점을 새로 쓴 역작"(마이클 모부신 모건스탠리자산운용 컨실리언트 리서치 책임자)이라는 찬사도 이어졌다. 김경원 세종대 경영학과 교수는 "한국 경제에서 성장 해법을 찾는 기업인과 투자자, 학자에게 결정적 도움이 될 것"이라고 짚었고, 서준식 숭실대 경제학과 교수는 "가치와 가격을 혼동하는 투자자, 불확실성만 보면 도망가는 투자자, 안전마진만 붙들고 기도하는 투자자라면 꼭 읽어야 한다"고 추천하는 등 국내 학계와 투자 전문가들의 극찬을 받았다.

성장과 가치가 충돌하고, 실적과 주가가 엇갈릴 때, 이 책은 기업을 둘러싼 내러티브와 숫자의 의미를 생애주기 관점으로 다시 읽게 만든다. '지금의 숫자'가 무엇을 말하고 무엇을 감추는지, '다음 단계'에서 무엇을 기대하고 경계해야 할지 중심을 잡아준다. 예측이 흔들리는 순간마다 중요한 결정을 앞둔 투자자와 경영자가 다시 펼쳐 보는 '판단의 지침'이다.

추천사
가장 강력하고 포괄적인 사고의 틀 | 홍진채

서문
기업 생애주기
이 책의 여정

1장. 보편적 이론을 향하여
보편적 재무 이론을 향한 시도
기업 생애주기 이론
결론

1부. 기업 생애주기의 기초

2장. 생애주기의 이해: 기업의 탄생, 성장, 성숙, 소멸
도입
1단계: 창업기
2단계: 초기성장기
3단계: 고도성장기
4단계: 성숙성장기
5단계: 성숙안정기
6단계: 쇠퇴기
결론

3장. 생애주기의 측정: 기준과 결정 요인
기업 생애주기의 측정 기준
생애주기를 결정하는 요인
기업 생애주기 변화의 흐름
결론

4장. 생애주기의 전환: 한 단계에서 다음 단계로
기업 생애주기의 전환
초기 단계 기업의 자금 조달
상장 주식시장
사모펀드
결론

2부 기업 재무와 생애주기

5장. 기업 재무의 핵심 원칙: 투자, 조달, 환원
개요
기업의 최종 목표
투자 원칙
자금 조달 원칙
배당 원칙
기업 재무와 생애주기
결론

6장. 투자: 생애주기별 과제
기준수익률
투자 의사결정 원칙
투자 의사결정과 생애주기
결론

7장. 자금 조달: 부채냐, 자기자본이냐
부채와 자기자본의 득과 실
최적의 부채비율
자금 조달 유형
결론

8장. 현금 환원: 언제, 어떻게, 얼마나
현금 환원: 잠재적 배당금
현금 환원: 관행과 결과
기능 상실적 배당과 결과
정리
결론

3부. 가치평가, 가격 산정과 생애주기

9장. 가치 매기기 vs 가격 매기기
가치평가의 기초
가격 산정의 기초
결론

10장. 창업기, 초기성장기 기업: 불확실성 vs 큰 보상
가치평가
사례 연구 1: 초기 단계 기업 조마토의 IPO 가치평가
보완과 추가 논의
사례 연구 2: 조마토의 몬테카를로 시뮬레이션
사례 연구 3: 조마토의 옵셔널리티와 더 큰 시장 진출 논리
가격 산정
사례 연구 4: 조마토의 가격 산정
결론

11장. 고도성장기 기업: 성장성 vs 위험
기업 생애주기의 고도성장기
가치평가
사례 연구 1: 고도성장기 기업 테슬라의 가치평가
가격 산정
사례 연구 2: 테슬라의 가격 산정
보완과 추가 논의
사례 연구 3: 테슬라의 손익분기점 분석
결론

12장. 성숙기 기업: 안정성 vs 관성
가치평가
사례 연구 1: 전환기에 있는 성숙 기업 유니레버의 가치평가
가격 산정
사례 연구 2: 유니레버의 가격 산정
보완과 추가 논의
사례 연구 3: 유니레버의 경영 가치평가
결론

13장. 쇠퇴기 기업: 절박함 vs 최후
가치평가
사례 연구 1: 쇠퇴기 기업 BB&B의 가치평가
가격 산정
사례 연구 2: BB&B의 가격 산정
보완과 추가 논의
결론

4부. 투자철학과 생애주기

14장. 생애주기를 반영한 투자 전략 설계
투자철학이란 무엇인가?
투자철학 분류하기
투자철학과 기업 생애주기
결론

15장. 청년기 기업: 벤처캐피털, 성장주 투자
벤처캐피털
성장주 투자와 트레이딩: 상장기업 주식
결론

16장. 중년기 기업: 가치투자
가치투자의 몇 가지 방식
가치투자를 위한 변명
가치투자에 대한 반론
가치투자의 부진에 대한 설명 혹은 변명
좋은 기업 대 좋은 투자
가격 오류 찾기
가치투자의 새로운 패러다임
결론

17장. 쇠퇴기 기업, 부실기업: 사모펀드, 행동주의, 벌처 투자
사모펀드와 행동주의 투자자: 문제 해결사인가?
벌처 투자
결론

5부. 경영과 생애주기

18장. 생애주기와 경영진의 역할
경영진과 기업 생애주기
경영진과 기업의 부조화
경영진 부조화 해결하기
결론

19장. 노화에 대응하기
노화를 수용하기
노화에 맞서기
내리막길: 급락, 돌연사, 좀비기업
선택하라
결론

20장. 우아하게 나이 들기
평정심의 본질
경영자와 주주를 위한 평정심의 교훈
투자자를 위한 교훈
증권 규제 당국을 위한 교훈
정책 입안자를 위한 교훈
결론

주석
찾아보기

애스워드 다모다란 애스워드 다모다란(Aswath Damodaran)
뉴욕대학교 스턴경영대학원 재무학 교수. MBA 과정에서 기업 재무와 주식 가치평가를 가르치고 있다. 캘리포니아대학교 로스앤젤레스캠퍼스에서 경영학 석사와 박사 학위를 받았다. 1986년부터 뉴욕대학교에 재직 중이며 뉴욕대 명강의상을 비롯해 많은 상을 받았다. 1994년에는 〈비즈니스위크〉의 미국 최고 경영대학원 교수 12인 중 한 명으로 선정되었고, 2012년에는 최고 인기 경영대학원 교수로 선정되었다. 학술지에 다수의 논문을 발표하고, 실무자를 위한 책들도 펴냈으며, '가치평가 학장'으로 불리는 등 기업 가치평가 분야에서 세계 최고의 권위자로 인정받고 있다.
《다모다란의 기업 생애주기(The Corporate Life Cycle)》 《다모다란의 투자 전략 바이블(Investment Fables)》 《다모다란의 가치평가 바이블(Investment Valuation)》(근간) 《투자철학(Investment Philosophies)》 《주식 가치평가를 위한 작은 책(The Little Book of Valuation)》 《내러티브 앤 넘버스(Narrative and Numbers)》 《Applied Corporate Finance》 《Damodaran on Valuation》 등 기업 재무, 가치평가, 포트폴리오 운용에 관한 책을 다수 저술했다.