바이오 인더스트리 밸류에이션(양장본 Hardcover)

거품과 대박 사이에서 길을 잃기 쉬운 바이오 투자자에게 권하는

과학과 산업과 가치에 대한 개념 잡기 교과서

저자 김명기는 생명공학을 전공하고 기업 연구소 신약개발 연구소에서 연구원 생활을 거쳐, 신약개발기업에 투자하는 펀드를 운용하는 펀드 매니저다. 현장에서 신약을 연구했던 3년과 신약개발기업 펀드를 운용한 20년 동안 겪은 경험과 지식을 책으로 정리하기로 한 이유는 간단하다. '보통 사람들의 좋은 투자가 진짜 신약을 만들 수 있기' 때문이다. 성공한 신약이 나오면 실험실의 연구자를 먼저 떠올린다. '꾸준한 태도 또는 번뜩이는 아이디어로 찾아낸 과학적 사실을 질병 치료에 접목한 과학자'다.

그러나 실험실의 연구논문이 병원에서 환자에게 투여하는 약이 되기까지는 20~30여 년의 시간이 걸린다. 시간을 버티게 하는 힘은 돈이다. 투자가 뒷받침되지 않는 논문은 유명 과학 저널에 실리는 것 이상의 성과를 거두지 못할 것이다. 치료 효과와 안전성을 확인하는 여러 단계의 임상시험을 통과시키고, 의료 현장의 실제 수요를 계산하고, 규제기관과 협의해 승인을 받고, 안정적으로 약을 생산해 환자의 침대 옆까지 보내는 모든 일의 뒤에는 투자가 있다. 한국의 연구자들이 뛰어나, 전 세계 과학자들과 비교해 역량이 뒤지지 않는 데도 한국에서 신약이 나오지 않는다면, 그건 신약개발의 전 과정을 코디네이팅하는 역량 있는 투자가 없기 때문이다. 이 책 ?바이오 인더스트리 밸류에이션?은 좋은 투자자가 되기 위해, 맨 처음 읽어야 할 텍스트로 기획되었다.



산업, 투자, 밸류에이션을 기준으로

밑그림에서 전략 지도까지

책은 〈프롤로그〉, 〈바이오 산업이란〉, 〈밸류에이션〉, 〈개념 증명〉, 〈전임상시험과 임상시험〉, 〈자본시장과 밸류에이션〉 여섯 파트로 구성된다. 보통 책의 몇 배 분량에 해당하는 〈프롤로그〉에서는 바이오 제약 산업의 전체 구조와, 이 산업의 보편적이고 특수한 밸류에이션 구조를 개괄한다. 길고 구체적인 〈프롤로그〉는 바이오 제약이라는 낯선 영역이 주는 막연한 공포(?)를 해소해주고, 이후 구체적으로 해설할 개념들 사이의 관계를 그려준다.

〈바이오 산업이란〉에서는 특히 관심을 받기 시작한 바이오 신약개발 분야 산업적 특징을 다룬다. 언론에서 접할 수 있는 바이오 신약에 대한 정보는, 대부분 초기 연구 결과가 신약으로 이어질 것이라는 기대 섞인 전망이다. '암 치료의 전기를 마련할 것으로 보인다' 또는 '희귀 난치병으로 고통받는 이들을 위해 치료제 개발에 한 발 가까워진' 등의 표현이 관용적으로 쓰이지만, 이는 '산업의 시간과 밸류에이션 평가'라는 관점에서 보면 피해야 할 표현이다. 〈바이오 산업이란〉에서는 바이오 신약개발을 산업과 투자, 그리고 밸류에이션의 관점에서 바라볼 수 있는 최소한의 기준점을 제시한다.

〈밸류에이션〉에서는 화학 합성으로 만드는 케미컬 의약품, 현장에서 이미 쓰이고 있는 바이오 의약품인 단백질 의약품, 한국 제약기업들이 성장해온 바탕이라고 할 수 있는 제네릭 의약품, 보건정책적 의미와 산업적 의미를 동시에 가지고 있는 바이오시밀러 분야에 대해 해설한다. 각각 분야의 특징, 산업적으로 주목해야 할 부분, 밸류에이션 포인트의 핵심을 다룬다. 마지막으로는 한국이라는 환경에서 어떻게 밸류에이션을 창출하는 신약을 개발할 수 있을 것인지에 대한 전망과 시나리오가 담긴 사례를 소개한다.

〈개념 증명〉은 현장 연구자였고 신약개발 펀드 매니저로 활동하고 있는 저자가 특히 강조하고 주목하는 부분이다. 바이오 제약 분야에 투자하려는 경우, 대부분 초기 단계에 투자해 천문학적인 수익을 얻었던 몇 가지 사례를 꿈꾼다. 작은 연구실에서 찾아낸 생명과학적 발견이 전 세계적 규모의 바이오 기업으로 성장한 사례가 있는 것은 사실이다. 그러나 수없이 많은 시도 가운데 극히 적은 경우의 일이다. 즉 초기 과학 연구를 산업과 투자, 밸류에이션의 맥락에서 평가해야 하며, 이에 대한 개괄을 〈개념 증명〉 부분에서 진행한다.

〈전임상시험과 임상시험〉은 바이오 제약 분야 뉴스에서 가장 많이 접하는 단어가 된, 전임상시험과 임상시험에 대한 설명이다. 과학자의 연구실에서 벗어나 본격적인 신약개발로 넘어가는 단계이며, 산업으로서의 시작이라고 볼 수 있다. 실제 투자와 거래가 이 단계에서 활발해진다. 〈개념 증명〉이 초기 투자와 밸류에이션에 대한 이야기였다면, 〈전임상시험과 임상시험〉은 초기 단계를 넘은 투자와 밸류에이션에 대한 이야기다.

〈자본시장과 밸류에이션〉에서는 바이오 제약 산업 전반에 대한 전망을 제시한다. 구체적으로는, 신약을 개발해 환자의 병을 고치고 그 과정에서 투자 수익까지 거두는 행복한 결말을 위해 세워야 할 전략에 대한 검토다. 이는 단순히 이론 수준의 전략 수립은 아니다. 한국과 미국, 연구실과 투자 현장을 오가며 얻은 데이터와 감각을 바탕으로 한 전략 수립이다.

이 책 ?바이오 인더스트리 밸류에이션?은 연구가 신약이 되는 데 필요한 오랜 시간, 낮은 성공률과 그럼에도 성공하면 돌아오는 막대한 보상까지, 광범위한 시간과 공간을 짧은 분량으로 다루지만 한 가지 컨셉을 유지한다. 과학으로서의 연구, 통찰과 리더십이 핵심인 개발, 수익을 거둬 들여야 하는 시장을 따로 떼어 보지 않고, 산업이라는 큰 틀에서 밸류에이션이라는 기준을 중심으로 바라보는 것이다.



두 가지 기대와

읽기 시작할 수 있을 때

사람의 목숨을 살리는 신약에는 두 가지 기대가 있다. 사랑하는 사람을 고통에서 탈출시킬 수 있을 것이라는 기대와, 자본과 네트워크 같은 기득권의 영향 밖에서 과학과 아이디어만으로 새로운 산업을 성장시킬 수 있다는 기대다. 그러나 두 가지 기대가 온전히 현실로 이루어지려면, 정확하게 발을 딛고 서 있을 땅이 필요하다. 이 책 ?바이오 인더스트리 밸류에이션?은 두 가지 기대가 언제가 현실이 될 수 있도록, 첫 번째 발을 내딛을 수 있는 작지만 확실하게 안전한 땅이 되려고 한다.

모두의 의견이 같을 때, 모두가 틀렸을 가능성이 높아진다. 이 책 ?바이오 인더스트리 밸류에이션?은 모두가 같은 말을 하고 있을 때, 조금은 냉정을 찾을 필요가 있을 때, 그리고 제대로 시작하고 싶을 때, 열어봐야 하는 책으로 만들어졌다. 들뜬 기분을 다스리고, 바이오 제약 산업에 대해 정확한 그림을 그리고 싶다면, 그때 책을 펼치는 것이 좋다.

프롤로그

1장. WHY 009

판매가격 010 / 생산원가 012 / 지속가능성 016 / 성장 가능성 019

2장. WHAT & HOW 022

용어 022 / 미충족 의료 수요 027 / 기술적 우위와 사업 모델 033 / 경영진 037



특집 1 딜레마를 돌파하는 법 040



바이오 산업이란

3장. 산업으로서의 생물학 045

그린 바이오 046 / 화이트 바이오 049 / 레드 바이오 050 / 가능성 053

4장. 특징 056

독점 시장 056 / 분야와 포인트 059



특집 2 한국에서 판매되고 있는 항체 의약품 066



밸류에이션

5장. 제논의 역설 069

오래전 사람들에게 약이란 069 / 왜 신약은 미국과 유럽에서만 주로 나오나 071

6장. 케미컬 의약품 073

타깃과 스크리닝 074 / 라이브러리 076

7장. 단백질 의약품 076

정의보다 메커니즘 076 / 항체 의약품 078 / 비싸지는 경향 083

8장. 제네릭 의약품 086

그럴듯한 제약기업은 신약개발이 어렵다 086 / 밸류에이션을 높이는 전략 089

9장. 바이오시밀러 091

밸류에이션을 보는 눈 091 / 가격 경쟁력 093

10장. 컨셉의 전환 094

추격 전략 vs. 선점 전략 094 / 방사성 의약품 095



개념 증명

11장. 예측하기 어려운 시장 099

위험조정 순현재가치법 099

12장. 현금흐름과 기반기술 102

현금흐름의 구분 102 / 케이스: 팩터8 105 / POC 즈음 109 / 기반기술 POC 110

13장. POC를 성공시키는 것들 114

사람과 전략 114 / 유연성 115 / 신뢰 117



특집 3 커뮤니케이션 121



전임상시험과 임상시험

14장. 전임상시험 123

POC와의 차이 123 / PDX 125 / KOL과 평가기준 128 / 트렌드 129

15장. 임상시험 131

임상디자인 131 / 적정 수준의 투자 137 / 영리한 전략 138

16장. 탐색 139

위험의 구체적 탐색 1-종결점과 스킨십 139 / 위험의 구체적 탐색 2-허가와 승인 140 / 위험의 구체적 탐색 3-진짜 만들 수 있나 140 / 매뉴얼을 만드는 기분으로 143



특집 4 다운라운드 146



자본시장과 밸류에이션

17장. 성장 전략들 149

18장. 2010년의 미국 152

19장. 2020년의 한국 154



찾아보기 159

김명기 현 LSK인베스트먼트 대표이사.

서울대학교 식품공학사, KAIST 생물공학박사