스마트 베타(감정을 이기는 퀀트투자)

주식투자의 새로운 흐름, 스마트베타

현명한 베타를 통해 알파를 추구하라!

오래 두고 볼 수 있는 퀀트 투자 교과서



주식투자의 새로운 흐름, 스마트베타

피델리티의 전설적인 펀드매니저 피터 린치는 '주식에 투자하는 것은 과학이 아니라 종합 예술이다'라고 말했다. 이는 셀 수도 없이 수많은 요소들이 주가의 움직임과 투자자의 마음에 영향을 미치기 때문일 것이다. 하지만 끊임없이 변화하는 주식시장에서, 투자자가 모든 국면에서 우수한 수익률을 내는 것은 매우 어려운 일이다. 그런 의미에서 철저하게 규칙에 기반한 스마트베타의 여러 기법들은 한 치 앞도 예상하기 어려운 주식시장에서, 장기적이고 지속적으로 시장 이상의 투자 수익을 추구하는 데 유용한 도구이다.



이제는 퀀트 투자에 관심을 가져야만 하는 시대

과거 퀀트 투자는 뛰어난 수학 능력과 리소스를 보유한 소수의 전유물이었다. 하지만 최근에는 간단한 프로그램의 사용만으로, 심지어 웹 페이지나 앱에서 실시간으로 조건을 변경해보는 일도 가능해졌다. 개인 투자자도 쉽게 퀀트 투자에 나설 수 있게 된 것이다. 4차 산업혁명의 도래로 빅 데이터 분석과 인공 지능은 점점 더 정교해지고 있으며, 이에 기반한 퀀트 투자도 시간이 갈수록 활성화될 전망이다. 바야흐로 주식 투자자라면 퀀트 투자에 관심을 가져야만 하는 시대가 되었다.



알파의 베타화, 스마트베타의 대표적인 여섯 가지 팩터

알파는 어디서 나오는가? 수많은 시장 참여자와 전문가, 학자들이 이 질문에 대한 정답을 탐구해왔고, 그 결과 장기적인 초과 수익에는 특정한 공통 요소들이 작용한다는 사실을 발견했다. 그리고 지속 가능한 알파를 위해 노출할 팩터와 그 정도를 규정하고, 투명하게 운용하는 방식을 강구해냈다. 즉 과거에는 알파로 여겨졌던 것들이 최근에는 베타화되고 있으며, 이를 스마트베타라 일컫는다. 이 책을 통해 독자는 스마트베타 운용 전략의 가장 강력하면서도 대표적인 여섯 가지(소형주, 저위험, 모멘텀, 고배당, 퀄리티, 밸류) 팩터에 대한 친절하고 상세한 설명을 확인할 수 있다.



퀀트 펀드매니저의 실질적인 경험과 인사이트 공유

두 저자는 대학원에서 금융공학을 전공하고 국내 증권사와 자산운용사에서 실제로 퀀트 기반 펀드를 운용해왔다. 한국 증시 현업에서 직접 투자해온 퀀트 펀드매니저들의 저술로는 이 책이 유일하며, 저자들이 수차례의 강연 경험을 토대로 비전문가들에게 최적화된 해설을 담았다. 게다가 한국 시장에서의 백테스팅을 통해 그 유효성까지 입증함으로써 독자는 이 한 권만으로도 탄탄한 기본기와 응용 능력까지 모두 갖출 수 있을 것이다.



이전보다 훨씬 장벽이 낮아진 퀀트 투자가 이 책을 통해 독자들에게 보다 가볍게 받아들여지길 기대해본다.

Part 1. 스마트베타의 정의

1. 왜 스마트베타인가?

ㆍ스마트베타의 정의

ㆍ시가총액 방식 주가지수의 문제점

ㆍ스마트베타 방법의 장점

ㆍ해외 투자, 그리고 스마트베타



Part 2. 종목선택 전략

2. 팩터의 탄생: CAPM과 3팩터 모델

ㆍ시장베타의 탄생, 자산가격결정모형

ㆍ팩터의 확정: 파마-프렌치의 3팩터 모델

ㆍ※ 부록: 회귀계수(베타)의 증명

3. 소형주팩터

ㆍ소형주 효과는 왜 생겨나는가?ㆍ소형주 효과, 아직도 유효한가?

ㆍ소형주 효과, 여전히 유효하다

ㆍ※ 부록: 백테스팅 방법론

4. 저위험 팩터

ㆍ고위험 고수익에 대한 정면 도전, 저변동성 현상

ㆍ수익과 손해의 비대칭성, 변동성 드래그

ㆍ한국 주식 시장 내 저변동성 효과

ㆍ고유변동성 효과

ㆍ※ 부록: Volatility Drag의 증명

5. 모멘텀 팩터

ㆍ효율적 시장 가설의 탄생

ㆍ효율성에 대한 반증, 모멘텀 효과

ㆍ이익 모멘텀: 주가는 이익을 '느리게' 반영한다

ㆍ가격 모멘텀: 달리는 말에 올라타라

ㆍ한국 주식 시장 내 모멘텀 효과

ㆍ듀얼 모멘텀: 시계열 모멘텀 X 횡단면 모멘텀

ㆍ고유수익 모멘텀

6. 고배당 팩터

ㆍ주식의 적정 가격과 고든의 배당할인모형

ㆍ티끌 모아 태산, 배당이익

ㆍ한국 주식 시장 내 고배당 효과

ㆍ고배당 성향, 동전의 양면

ㆍ※ 부록: 배당할인모형의 유도

ㆍ※ 부록: 예견 편향

7. 퀄리티 팩터

ㆍ'기본적 분석'의 계량화, 퀄리티 팩터

ㆍF-Score

ㆍ기업의 수익성을 나타내는 간단한 지표, 매출총이익

ㆍ퀄리티 팩터의 체계화, QMJ

ㆍ한국 주식 시장 내 우량 효과

8. 밸류 팩터

ㆍ가치, 그 기나긴 역사

ㆍ가치 지표 간의 경마

9. 멀티 팩터

ㆍ팩터 간의 결합, 그 위대함

ㆍMix 전략 : 밸류와 모멘텀

ㆍIntegrate 전략: 퀄리티와 밸류

ㆍSequential 전략: 퀄리티와 고배당



Part 3. 배분전략

10. 동일비중 배분

ㆍ배분 전략이란?

ㆍSimple But Strong, 동일비중 전략

ㆍ동일비중 전략의 리밸런싱

ㆍKOSPI 200지수와 KOSPI 200 동일가중지수의 비교

11. 위험기반 배분

ㆍ효율적 투자기회선

ㆍ전통적 자산배분

ㆍ최적화 문제와 자산배분 패러다임의 변화

ㆍ※ 부록: 평균-분산 최적화 모형

ㆍ※ 부록: 공분산행렬의 역행렬

ㆍ※ 부록: 제약 조건들

ㆍ※ 부록: 샤프지수가 최대가 되는 최적 투자 비중

12. 위험기반 배분의 예

ㆍ한계위험 기여도(MRC)와 위험기여도(RC)

ㆍ위험균형(Risk Parity)

ㆍ변동성 균형(Volatility Parity)

ㆍ최소분산 포트폴리오(MVP: Minimum Variance Portfolio)

ㆍ최대 분산 포트포리오(MDP: Most Diversified Portfolio)

ㆍ각 전략들의 비교

ㆍ※ 부록: 비음조건이 없는 MVP의 비중 및 분산

ㆍ※ 부록: 비음조건이 없는 MVP의 MRC

13. 한국 주식 시장 내 배분 전략

김병규 저자 김병규는 서울대학교 산업공학 학사를, 대학원에서는 OR (Operations Research)을 공부하였고 미국 스탠포드에서 최적화(Optimization)로 박사학위를 취득하였다. 박사 후 주로 증권사 파생데스크, 프랍 데스크에서 절대수익을 추구하는 운용을 해왔고, 현재는 자산운용사에서 퀀트&글로벌 본부를 맡고 있다. 여러 연기금을 대상으로 솔루션 비즈니스를 하면서 연기금의 자금운용이 급속히 고령화 되어가는 상황에서 사회적으로 시급하고 중요하다는 것을 깨닫고 연기금의 자산배분에 많은 관심을 가지고 있다. 많은 투자자들이 아직은 주저하는 해외투자를 스마트베타와 같은 체계적인 운용방식을 활용해 분산효과를 높이면서도 안정적인 장기성과를 추구하는 방법으로 운용을 하고 있다.